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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
11月17日，完美日记母公司逸仙电商发布2025年第三季度财报，公司营收同比增长47.5%，连续第四个季度保持增长。然而，对于这份看似亮眼的财报投资者并不买单，财报发布后公司股价却应声暴跌20.32%。
逸仙电商的转型故事，正遭遇市场对其增长“含金量”的严苛审视。低基数基础上的营收增长背后，逸仙电商仍未摆脱持续亏损、重营销的“包袱”。 这或意味着揭示了当前资本市场对消费类企业估值逻辑的转变：单纯的营收增长已不足以打动市场，清晰的盈利时间和健康的增长结构成为更关键的考量因素。
5年多持续亏损超60亿元 持续亏损资本市场耐心不足、财报发布股价跌
2017年，逸仙电商凭借完美日记一战成名，成为新锐国货彩妆之光，迅速成为国货彩妆的头部，逸仙电商几乎以每一年一轮融资的速度获得资本青睐，并于2020年11月正式在纽交所敲钟上市，一时风光无两。
然而，上市后的逸仙电商，业绩开始出现滑坡，2020年公司营收增速大幅下滑、归母净利润更是出现了26.88亿元的亏损。在此之后，公司经营仍不见显著好转，持续处于亏损之中。
逸仙电商早期依托于“流量投放+营销爆品”的模式。随着线上流量红利见顶、竞争加剧及消费者对“成分功效”越发关注，逸仙电商业绩大幅下滑，连续多年亏损，单纯依靠营销造势的增长模式已不再适用。
从全年业绩来看，2021-2024年公司营收分别为58.4亿元、37.06亿元、34.15亿元、33.93亿元；2022-2024年分别同比变动-36.54%、-7.46%及-0.6%。公司归母净利润也处于持续亏损当中，2020年-2024年，公司归母净利润分别为-26.88亿元、-15.41亿元、-8.15亿元、-7.48亿元及-7.1亿元，累计亏损超60亿元。2025年前三季度，逸仙电商总营收29.18亿元，同比增长30.2%，但仍未摆脱亏损困境。
面对持续不断的亏损，资本市场耐心有限，投资者也纷纷“用脚投票”，财报发布后公司股价却应声暴跌20.32%。这或说明，单纯的营收增长已不足以打动市场，清晰的盈利时间和健康的增长结构更为关键。低基数基础上的营收增长背后，逸仙电商仍未摆脱的持续亏损、高昂的营销“包袱”。
2025年第三季度，逸仙电商销售与市场费用占总收入比重仍高达68.3%，这一比例较上年同期有所增加。数据显示，逸仙电商营销费用占营收比例多年来始终处于高位，2021年至2024年均超60%，对比同行业公司，其营销投入明显偏高。
逸仙电商的困境反映了流量驱动型新消费品牌的普遍挑战。当流量红利消退，缺乏产品护城河的品牌势必面临增长压力，逸仙电商旗下核心彩妆品牌“完美日记”便是最贴切的例子之一。
科兰黎挑起转型叙事大旗？完美日记“双11”榜上无名
分业务来看，驱动本季增长的核心引擎还是护肤业务，尤其是高端品牌科兰黎（Galénic）的“单点突破”。
从护肤业务来看，通过收购高端品牌来丰富产品线，填补相对空白的护肤品类。公司目前收购的高端品牌，包括Galénic科兰黎、DR.WU（其中国大陆业务）、英国护肤品牌Eve Lom，单价都能够触达到上千元。除此之外，公司还孵化了新品牌完子心选，复制了完美日记上新快、高性价比的特点。但在产品力上，完子心选远不及Eve Lom、DR.WU（其中国大陆业务）、Galénic科兰黎等品牌。
第三季度，公司护肤业务收入同比大幅增长83.2%，占总营收的比重升至49.2%，首次接近一般。科兰黎凭借“超高端+限量”策略，几乎以一己之力扛起了逸仙电商转型的叙事大旗。然而，这种增长结构的失衡构成了另一重风险。
用户说数据显示，2025年科兰黎的市场表现进一步爆发：618期间首次跻身抖音美妆TOP20榜单，VC精华上市24小时销售额破百万，全周期总销售额突破1亿元；京东美妆板块中，品牌成交额同比增长超100%。双11期间持续发力，稳居抖音美妆榜单第17名，开门红阶段全店GMV达9900万元，新品GMV突破2300万元，成功登顶面部护肤品类榜首。
然而，逸仙电商旗下其他护肤品牌如DR.WU达尔肤、EVE LOM及完子心选等，或受限于细分赛道，或因品类边缘化，均未能展现出同等强劲的扩张势头。
从美妆业务来看，逸仙电商旗下美妆品牌以完美日记、Pink Bear、小奥汀为主，其中完美日记仍为最核心的美妆品牌。2017年，逸仙电商凭借完美日记一战成名，成为新锐国货彩妆之光，迅速成为国货彩妆的头部，逸仙电商几乎以每一年一轮融资的速度获得资本青睐，并于2020年11月正式在纽交所敲钟上市，一时风光无两。很长一段时间内，完美日记品牌都为逸仙电商贡献绝大部分销售额。
然而，逸仙电商的风光并未维持多久，或因核心品牌缺乏产品竞争力、产品销售过度依赖营销和超头主播，核心品牌完美日记逐渐跌落神坛，市场声量与份额均已大不如昔日巅峰时期。在2025年双11期间，天猫美妆双11品牌成交总榜TOP20及抖音彩妆TOP10榜单均再见完美日记的身影。
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责任编辑：公司观察
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